Preferentes y subordinadas, empiezan las encerronas de los “bancos malos”

Hace pocos días conocíamos la noticia de que Bankia ofrecía una solución de canje a los clientes que hubiesen contratado participaciones preferentes o deuda subordinada en alguna de las cajas que forman parte de su conglomerado bancario [1]. Se trata de un problema común por lo que este artículo queremos hacerlo extensible a todos aquellos que contrataron este tipo de productos atraídos por las promesas de “seguridad” y “rentabilidad” que los comerciales de las oficinas les prometían pero también para quienes puedan verse engañados tentados por ellos en el futuro.

1.- ¿Qué nos han estado vendiendo?

Para responder a esta pregunta clave os paso un gráfico que servirá para explicar, groso modo de qué va la cosa. Atentos que esto es muy didáctico y vale la pena aprendérselo para estar protegidos frente a estos productos.

La lista de productos financieros que tenemos arriba está ordenada de mayor a menor seguridad o, dicho de otra forma, de menor a mayor riesgo. En verde se han colocado los productos avalados por el estado. La deuda pública, por supuesto avalada en un 100% y los depósitos y cuentas corrientes avalados por el Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) con hasta 100.000€ por persona y cuenta. En azul encontramos los productos de renta fija corporativa, deuda emitida por empresas. Y en rojo los productos de renta variable. Tanto unos como otros no están avalados por el FGD así que se les presupone ya un nivel de riesgo mayor. Se han descrito en los laterales algunas de sus características para que el lector pueda hacerse una idea.

Existen otros riesgos que no suelen ser conocidos por la parte contratante y que el comercial omite, o bien porque ni él mismo sabe lo que está vendiendo, o porque aun sabiéndolo está presionado por sus superiores para que coloque tanto como pueda. Es esa falta de ética empresarial la que nos ha llevado hasta aquí, pero también una ausencia total de regulación que proteja a los ciudadanos y ponga coto a los abusos de los bancos. Porque de nada sirven los avisos, las recomendaciones y las códigos de buenas prácticas si no hay una policía que se encargue de hacerlos cumplir. Y esa policía, que se ha desentendido de sus funciones, no es otra que el Banco de España. Veamos cuales son los riesgos en su totalidad.

No es la intención del artículo explicar cada uno de los riesgos al detalle por lo que con un brevísimo repaso nos bastará. El riesgo de crédito es el riesgo de no recuperar la totalidad del principal (cantidad inicialmente invertida) si el emisor quebrase. El de liquidez es el de no encontrar contraparte compradora cuando deseamos deshacer nuestra posición en ese activo. El de país es el riesgo de que una mala situación de nuestro país influya en la calidad de nuestros activos. El de mercado lo mismo pero aplicado a los mercados financieros. El de tipos de interés nos importará más en aquellos activos más sensibles a su variación. Ni la renta variable ni la renta fija a corto plazo es especialmente vulnerable. Finalmente un elevado riesgo de inflación nos indica que la tasa de inflación afectará con mayor severidad a esos activos, drenando su valor. Nuevamente los activos a corto plazo están, por lógica, mejor protegidos ya que su pronta recuperación permite recolocar la inversión en activos tradicionalmente más protegidos como la renta variable o las materias primas. Huelga decir que a todos aquellos activos que estén emitidos en otra divisa deberá añadirseles el riesgo divisa. En este caso, los activos mejor protegidos son los de más largo plazo.

Usualmente, los bancos clasifican a sus clientes en dos grandes categorías, los institucionales o mayoristas (gobiernos, otras entidades financieras, empresas y grandes patrimonios) y los particulares o minoristas (el común de los mortales). Es hacia estos últimos a quienes suelen reservar los productos de peor calidad, pues son más difíciles de colocar a los institucionales. Los clientes particulares, en cambio, son más proclives a subestimar el riesgo, ya que tienen menos conocimientos y son más vulnerables a la fuerte presión de una oportuna campaña de márketing.

La lista de activos está ordenada, como ya se ha dicho, por orden de prelación. En caso de quiebra de una entidad bancaria los primeros en cobrar son los depositantes quienes solo competirían en la liquidación con los trabajadores (nóminas atrasadas) y el estado (deudas con Hacienda y la Seguridad Social). Cuando todos ellos ya han cobrado sólo si aun queda algo de dinero se devuelve a los prestamistas que compraron la deuda en el orden descrito. Y ya en último lugar están los accionistas quienes usualmente no ven un duro en caso de quiebra [2].

En esta serie de activos podemos identificar claramente el nombre de los dos que han causado más problemas. La deuda subordinada y las participaciones preferentes, en especial estas últimas [3]. Como vemos en el último diagrama estos últimos productos son los más peligrosos. El nivel de riesgo en todas sus categorías es elevado. Las acciones, es cierto, están por debajo en el orden de prelación pero tienen otras ventajas que compensan sobradamente ese riesgo. Las preferentes y subordinadas ni lo uno ni lo otro. Ambos son productos sin vencimiento o de muy largo plazo (20 a 30 años) pero se vendieron como rosquillas y en la mayoría de los casos a clientes que no se adecuaban al perfil. Clama al cielo que se permitiese su venta a jubilados cuyas necesidades son las de la disposición inmediata de sus ahorros y no la de su retención hasta más allá de su muerte.

Las promesas de recompra en caso de necesidad por parte de los bancos eran solo eso, promesas. Lo cierto es que en la letra pequeña no advirtieron que esta recompra estaría sujeta a los precios de mercado, los cuales podían variar y mucho. Sobretodo si la entidad emisora resulta intervenida por el gobierno de un país con una tasa de paro de más del 20% y con una burbuja inmobiliaria hiperinflada y en pleno reventón, muchos de cuyos pisos sin vender pertenecen al susodicho emisor. En esas circunstancias es lógico que las agencias de calificación, acusadas anteriormente de laxitud en sus valoraciones, se ceben con saña contra casi todo el sector financiero español.

2.- Bancos malos y calificación crediticia, Implicaciones.

Cuando uno es poseedor de alguno de esos productos cuya calificación crediticia a descendido hacia el bono basura no es extraño que trate de demandar a quienes le endosaron tal porquería [4]. Ocurre que la mayor parte de estos sufridos clientes no han sido conscientes de ello hasta que los bancos han empezado a ponerse en contacto con ellos para efectuar canjes por acciones, bonos convertibles o nuevos títulos de deuda subordinada [5]. Es entonces cuando los bancos exponen al cliente las desventajas para facilitar el canje. Resulta curioso ver que no resaltaron nada de eso cuando lo que les interesaba era colocar el producto. Ah, ¿pero no era algo seguro? ¿Porqué debo aceptar un canje con pérdidas seguras o potenciales? Ah, ¿pero no puedo recuperar sin más el capital? Pues no señor, ni puede usted recuperar el capital cuando quiera ni se le garantiza la recuperación del 100% de lo invertido, ahí es nada.

Quejarse no va servir de nada. Si ofrecen estas “soluciones” es porque el banco es malo y necesita capital. La financiación obtenida por las preferentes ha dejado de considerarse parte de los fondos propios por la Autoridad Bancaria Europea (EBA por sus siglas en inglés) [6]. Dado que algunas de estas entidades son el resultado de un cúmulo de apresuradas fusiones de cajas pringadas de ladrillo hasta las cejas no es extraño que los problemas hayan empezado por ahí.

Y ¿qué credibilidad tienen nuestros bancos? Para el ciudadano medio ya sabemos que ninguna pero para los mercados, que es lo que realmente nos afecta, tampoco. El mercado del crédito interbancario para los bancos españoles está bastante constreñido. Hay que tener en cuenta que, a diferencia de lo que mucha gente piensa, nuestros bancos no fueron rescatados por el gobierno en el 2008, el año en el que parecía que la economía llegaba a su fin y el mundo entero se despeñaba sin remedio. La vista gorda de las autoridades durante esos meses críticos desde la hora cero, tras conocerse el quiebre total de Lehmann Brothers, permitió a decenas de países entregar dinero a la banca para salvarla del todo y con ella mantener unos años más al agónico sistema económico capitalista neoliberal. Aplicaron comunismo para los bancos para salvar al capitalismo. Sin embargo esa barra libre España no la dio porque aquí teníamos el sistema financiero sólido como la roca según nuestras autoridades. Ciertamente, España no había participado en la orgía negociadora de la basura financiera ofrecida por los bancos norteamericanos, las famosas subprime titulizadas, troceadas y reempaquetadas ad infinitum.

España tenía su propia montaña de mierda, por decirlo así. Una montaña de viviendas construidas durante el auge inmobiliario que ahora esperaban comprador aunque, claro, en aquellos años decir que en España había burbuja era considerado tabú, herejía y de poco patriotas. Durante los meses posteriores al crack financiero el crédito se cerró y quedó más prieto que el culo de una mosca lo que unido a los rumores procedentes del resto de países en los que sus respectivas burbujas habían tocado techo desencadenó aquí lo inevitable. Mientras ello sucedía, cajas y bancos se entregaron a su particular orgía colocadora buscando financiarse con más fondos propios.

Las agencias calificadoras presionadas para juzgar con severidad a las empresas consideradas poco fiables, especialmente si estas no pertenecían a ningún país anglosajón, se pusieron manos a la obra para rebajar los ratings de casi todo. La tradicional división política europea hizo el resto, abocando el continente a una crisis crediticia tan innecesaria como dañina.

Calificaciones crediticias de algunos bancos en España: [7] [8]

Pero ¿cuanto han endosado colocado? No se sabe con seguridad pero según cálculos de ADICAE se estima que unos 12.000 millones de euros habrían sido colocados a clientes en principio adversos al riesgo [9]. Baste con ver el nivel de actividad de los foros de Rankia dedicados a las preferentes para darse cuenta que no estamos ante casos aislados. Recomendamos su lectura a los afectados, por cierto [10].

3.- El canje ofrecido por Bankia. O lo tomas o lo dejas.

Estudiamos el caso concreto del canje ofrecido por Bankia por vencer éste el próximo 23 de marzo. Así que afectados, atentos. Afecta a la siguiente lista de títulos.

Observamos que la mayoría de los títulos afectados son perpetuos. Las preferentes por supuesto y las subordinadas casi todas, y las que no, aún están a 10 años de su vencimiento las que menos. Todos estos títulos se encuentran depositados en el BFA (Banco Financiero de Ahorro) que de los dos que conforman el conglomerado BFA-Bankia es el más malo. Recientemente degradado a Ba2 por Moody’s [11].

Las características del canje se dividen en cuatro etapas y consisten en lo siguiente:

1.- Recepción del 75% del valor en acciones de Bankia a fecha de 30 de marzo 2012 que el cliente podrá empezar vender sobre el 4 de abril o así. Si procediera a su venta asumiría ya la pérdida de, por lo menos el 25% del capital invertido.

2.- Recepción del 8,333..% (1/3 de 25% restante) del valor en acciones Bankia a fecha de 15 de junio 2012 bajo condición de mantenimiento hasta esa fecha del 100% de todas las acciones iniciales canjeadas (las del 30 de marzo)

3.- Recepción del 8,333..% (1/3 de 25% restante) del valor en acciones Bankia a fecha de 14 de diciembre 2012 bajo condición de mantenimiento hasta esa fecha de, al menos 2/3 de todas las acciones iniciales (las del 30 de marzo).

4.- Recepción del 8,333..% (1/3 de 25% restante) del valor en acciones a fecha de 14 de junio 2013 bajo condición de mantenimiento hasta esa fecha de, al menos 1/3 de todas las acciones iniciales (las del 30 de marzo).

Negarse al canje supone quedarse con esos mismos títulos depositados en el BFA, banco que presume de tener entre sus consejeros al mismísimo Ángel Acebes [12] nombrado por Don Rodrigo Rato, amo y señor de Bankia. Para los clientes que elijan dicha opción las posibilidades de poder deshacer esas posiciones sin asumir graves pérdidas son muy reducidas.

4.- Posibilidades y recomendaciones. Toca jugársela sí o sí pero también denunciar.

Básicamente hay dos alternativas. Para los que tienen deuda perpetua, la mayoría, es aconsejable el canje. Sólo si pueden mantener el capital unos cuantos años más y creen que el BFA va a recuperarse podrían quedarse los títulos malos y apostar a ello pero, sinceramente, pintan bastos para los bancos en España y el BFA es de los que está a la cola. El problema es que aceptando las condiciones que ofrece Bankia van a asumir también un riesgo de mercado y se arriesgarán a unas posibles pérdidas debidas a la fluctuación bursátil. De hecho, después de conocerse la noticia del canje, las acciones de bankia se desplomaron anticipando la dilución del capital [13]. Aun así, las posibilidades de ir vendiendo las acciones en condiciones de liquidez y el hecho de que puede que su cotización no resulte tan castigada como si lo han sido las preferentes aconsejan esta opción para perder lo menos posible.

Respecto a los poseedores de títulos con vencimiento establecería dos casos. A quienes no necesiten aun el dinero y puedan aguantar los 10 o 20 años que les quedan por delante pueden plantearse si jugársela a que el BFA no quiebre. Lamentablemente esa es una jugada con muy malos números por lo que en todos los casos aconsejaría el canje. El problema va a venir para todos aquellos que, pensándose que iban a invertir en una “especie” de depósito a plazo se van a ver inmersos en la renta variable sin quererlo ni beberlo con las particularidades y riesgos que ello comporta. Seguro que cuando en la oficina les decían que “era una inversión muy segura” no les advertían que iban a jugar a las apuestas.

Por todo ello, lo que sí que es aconsejable, en todos los casos, es que, si se trata de una cantidad sustanciosa, se denuncie. Animamos a hacerlo no porque creamos que vaya a servir para algo en el corto plazo sino porque cuantas más y mayores denuncias se hagan más posibilidades habrá de que una denuncia colectiva prospere. Web de la demanda colectiva de ADICAE.

EDITO: Interesante información resumida publicada por expansión, útil para afectados. No está de más.

Conclusiones

Desde Democracia real YA creemos que las entidades financieras no han obrado con honestidad sino más bien todo lo contrario. Cuando necesitaron capital para financiarse colocaron tanto como pudieron este tipo de activos que les permitía evitar realizar emisiones de acciones o bien porque eran cajas o bien porque no querían diluir la participación de sus accionistas, en el caso de los bancos. Ahora que lo que les interesa es deshacerse de esos activos no tienen escrúpulo alguno en revelear a sus clientes esos “pequeñitos detalles” que entonces les omitieron oportunamente para facilitar su venta. La barra libre debe terminar, se deben exigir responsabilidades y las entidades que hayan sido nacionalizadas de facto por el FROB deben servir para construir un nuevo concepto de banca pública y no para entregarse a precio de saldo a unos bancos que cada vez son más grandes, más voraces y más influyentes dominando todos los resortes del Estado Español y de la Unión Europea y convirtiendo nuestro sistema en una auténtica plutocracia o, más concretamente, en una bancocracia al servicio de sus intereses y no de los de la sociedad en su conjunto.

 Autor: Víctor G.

La carta del BCE para frenar el colapso financiero: una expansión monetaria masiva

El evento más destacado con diferencia del panorama económico internacional en los últimos días ha sido la prestación masiva de dinero barato que el BCE ha realizado por valor 489 mil millones de euros, evento que recoge la prensa nacional [1] e internacional [2]. Esta operación bate el récord histórico de prestación de dinero en un día. A ella acudieron 523 bancos para obtener financiación de capital al tipo de interés fijo del 1%  para un plazo de 1 año, e interés variable a partir del primer año, teniendo de plazo para devolver el principal los próximos 3 años (este plazo es lo realmente potente de la operación).

La operación  abre un nuevo episodio de riesgo moral en la historia de des-legitimación del sistema capitalista neoliberal, puesto que se facilita la supervivencia a un tipo de agentes económicos mientras que no a otros [3]. Esto es, o no se salva a nadie o se salvan a todos… ¡Pero no a unos sí y a otros no! De hecho, es curioso observar como la economía real -que genera valor- está sujeta a las reglas del mercado, mientras que el sector bancario/financiero, al que simplemente se le encomienda la misión de hacer una asignación efectiva de recursos (mal llamados en ocasiones “riqueza financiera”), está sujeto a unas medidas más similares a los famosos planes quinquenales que a otra cosa.
Mientras el baluarte del capitalismo juega con reglas socialistas los demás bailamos con sus reglas mercantiles.

 

¿Qué  impacto tiene esta inyección de dinero a la banca con respecto a la crisis que estamos viviendo y la posibilidad de vislumbrar alguna salida?
La jugada de hoy  equivale a un “chute de liquidez” que aleja los fantasmas del corralito que empezaban a cernirse sobre la Zona Euro y supone, la mejor noticia del año para la Banca española. El portavoz de la Asociación Española de Banca (AEB) comenta al respecto:

“Por fin el BCE ha tomado un papel más activo y aunque se trata de una medida paliativa era necesario una actuación de este tipo”

Esta jugada por parte del BCE, consiste en  dar dinero barato a los primeros eslabones de la cadena de circulación del dinero para que puedan “seguir tirando” y jugar al carry trade [4]. Esta medida, es sin lugar a dudas un alivio a corto plazo para la banca y podría parecer que reduce las probabilidades del estallido socio-económico vía corralito que a muchos les parecía ya inminente, pero no es solución a los problemas de fondo, ni tiene que hacer que perdamos la perspectiva de los graves problemas de la Zona Euro.

En la gestión económica de la Zona Euro hay dos problemas bastante gordos en función del plazo para afrontarlos:

I)  De  corto plazo en a) la gestión del aumento de inestabilidad [5] de los mercados financieros de negociación de deuda, que han vivido en pánico por los vencimientos que tenían que hacer frente ciertos países en 2012 [6] y b)  por la baja capitalización de calidad de muchos bancos privados en estos estados. [7]

II)  De medio-largo plazo,  por a) el estancamiento absoluto/decrecimiento de la economía real [8] y la extensión del paro [9] provocada por la utilización generalizada de tecnologías sustitutivas de horas de trabajo humano como argumentan los especialistas en shocks tecnológicos [10] y por b) los desequilibrios intrazona en materias salariales, de saldos comerciales, etc. [11]

Los escenarios futuribles con respecto al problema de corto plazo de gestión del pánico, hace unas semanas eran:

1) El colapso del euro, que podría comenzar si Grecia optase por salirse de la eurozona o ser expulsada o bien,  Italia  o España entrasen en default. Una vez que la primera nación europea demostrase que hay vida después del divorcio monetario, la disolución sería sólo cuestión de tiempo y podría darse el caso de empezar a operar.

2) Superar la histeria colectiva vía unión fiscal, que supondría el fin de Europa tal como la conocemos y derivaría en la formación de una nueva identidad supranacional que funcionase tipo una especie de Estados Unidos de Europa.

3) Frenar el pánico, utilizando una expansión monetaria masiva  impulsada por el BCE. En este caso el resultado más probable sería una rápida devaluación del euro y el correspondiente aumento de los precios al consumidor.

La cumbre no habló de unión fiscal como ya comentamos en una entrada anterior [12], sino de consolidación fiscal, así que por el momento podemos olvidarnos de la vía 2. A Grecia le tratarán de impedir por todos los medios que abandone la Zona Euro [13] por lo que de momento, también tenemos que descartar el escenario 1 hasta nuevo aviso de Italia. Nos queda, el escenario 3 y  lo que ha sucedido es, ni más ni menos, que se han puesto las cartas encima de la mesa: se va a optar por la expansión monetaria masiva. Esto servirá para bajar los niveles de miedo durante un tiempo  y para recapitalizar la banca con lo que tenemos un parche potente para el problema de corto plazo.

Ahora bien, ¿será esta inyección de liquidez producida por una facilitación extraordinaria de dinero barato capaz de generar una inversión para la cual no hay demanda? Lo más probable es que a escala global todo este influjo de liquidez se introduzca en sustitutos de dinero, directamente en mercancías comercializables y a escala más local, en recapitalizaciones del moribundo sector financiero europeo. Sus efectos ya  pueden verse: podemos observar devaluaciones inmediatas del euro en los mercados de divisas con caídas al nivel de 1.3 $/€ [14] . Las futuras subidas de precios también están empezando a gestarse en el mercado de futuros tal y como refleja la tendencia alcista del índice del CRB [15].

La vía 3, consistente en la expansión del dinero y la inflación deliberada, mientras siga pasando por intermediarios y no vaya dirigida al usuario final, es una práctica que a pesar de que puede servir para devaluar la deuda, es difícil que sea capaz de generar la inflación de salarios totalmente imprescindible para evitar perder una década entera. Una inflación de precios acompañada por prácticas de austeridad fiscal y  moderación salarial como las que propone la CEOE, es en el mejor de los casos, totalmente insostenible. En este punto, es aconsejable echar la vista atrás y pensar en algunos de los casos de hiperinflación más dramáticos y las consecuencias que tuvieron [16].

La pregunta del millón de dólares: ¿Cómo conjugamos más riesgo moral, aumentos de precios y carestías futuras, crecimiento nulo o negativo,  un paro creciente y más moderación salarial? Salvo que medie una ayuda divina lo llevamos claro, porque con un nuevo Ministro de Economía como Luis Guindos influído totalmente por Hayek (considerado en muchos círculos como el padre del neoliberalismo) y con brillantes intervenciones y superhits como el de Lehman Brothers, vamos listos.

Autor: We_Vincenzo

 

Referencias

[1] “El BCE riega a la banca con casi medio billón de euros a devolver en un ‘cómodo’ plazo de 3 años’: http://www.elmundo.es/elmundo/2011/12/21/economia/1324462446.html

[2] ECB to Lend Greater-Than-Forecast $645 Bill. as Banks Line Up for Funds: http://www.bloomberg.com/news/2011-12-21/ecb-will-lend-banks-more-than-forecast-645-billion-to-keep-credit-flowing.html].

[3] Los desahucios en máximos históricos: http://www.elconfidencial.com/vivienda/2011/10/07/los-desahucios-en-espana-alcazan-cifras-record-al-superar-los-16000-procesos-entre-abril-y-junio–85528/

[4] La ventajosa práctica para la banca, que se abre con esta operación es el carry trade, que consiste en financiarse al 1%  vender directamente esa financiación al Estado al 3-5% obteniendo varios puntos porcentuales de ganancia por cada unidad monetaria desplazada. Si el lector está interesado en esto,  ver más aquí http://es.wikipedia.org/wiki/Carry_trade

[5] Los índices de volatilidad como el VIX  (aproximan el miedo) en los últimos dos años han tenido fases de estar por las nubes, sobre todo es destacable el subidón desde julio hasta ahora con la crisis del euro.

[6] España por ejemplo tiene un 20% de su deuda pública venciendo en breves como se puede ver aquí: http://es.scribd.com/doc/76322194

[7] En España,  los activos tóxicos están estimados (dado que hay bastantes incentivos a ocultar contablemente lo mal que se está) en unos 100-300 mil millones de euros http://www.abc.es/20111102/economia/abci-activos-toxicos-bancos-201111021416.html

[8]  Pronóstico de la evolución del crecimiento en la Zona Euro : http://economia.democraciarealya.es/files/2011/12/Eurozone1.png

[9] Un informe reciente de España para noviembre 201, que me parece de lo mejor que he leído últimamente http://es.scribd.com/doc/76322069 y previsiones para 2012 http://www.libremercado.com/2011-12-14/espana-cerrara-2011-con-una-tasa-de-paro-cercana-al-23-1276444194/

[10] Collard y Dellas (2007)  son algunos ejemplos de esta abundante literatura. Ver aquí el artículo completo http://es.scribd.com/doc/76323849

[11]  Un análisis de los desequilibrios de la UE,  de las dificultades de consolidación fiscal en este contexto  depresivo y posibilidades de regulación intra-zona: http://bit.ly/un5ZcV

[12]  Primer post del blog, en el que se analiza la cumbre “Salvadora del Euro” http://economia.democraciarealya.es/2011/12/08/fracasocumbre/

[13] Papandreu estuvo a punto de dejarle a la población expresar sus preferencias, pero como todo ello era a costa de cargarse la UE la historia no funcionó http://www.elpais.com/articulo/economia/Papandreu/aparca/referendum/griego/elpepueco/20111103elpepueco_2/Tes

[14]  Yahoo finance es una buena fuente donde podemos ver la evolución del tipo de cambio nominal dólar-euro  http://es.finance.yahoo.com/divisas/mercado.html].

[15]  En el comodity research bureau, página de referencia para los traders de commodities, se trabaja con un índice de futuros compuesto por mercancías de contenido energético, industrial, agrícola, etc. Para más información visitar http://www.crbtrader.com/crbindex/. (El gráfico es cortesía de Trinity)

[16] Artículo anterior del blog. “Las peores hiperinflaciones de la historia”: http://economia.democraciarealya.es/2011/12/21/las-peores-hiperinflaciones-de-la-historia/